1. 证券投资基金的概念

证券投资基金(简称“基金”)是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式

证券投资基金通过发行基金份额的方式募集资金，个人投资者或机构投资者通过购买一定数量的基金份额参与基金投资。基金所募集的资金在法律上具有独立性，由选定的基金托管人保管，并委托基金管理人进行股票、债券的分散化的组合投资。基金投资者是基金的所有者。基金投资收益在扣除由基金承担的费用后的盈余全部归基金投资者所有，并依据各个投资者所购买的基金份额的多少在投资者之间进行分配。

每只基金都会有一个基金合同，基金管理人、基金托管人和基金投资者的权利义务在基金合同中约定。基金公司在发售基金份额时都会向投资者提供一个招募说明书，有关基金运作的各个方面，如基金的投资目标与理念、投资范围与对象、投资策略与投资限制、基金的发售与买卖、基金费用与收益分配等，都会在招募说明书中详细说明。基金合同与招募说明书是基金设立的两个重要法律文件。

与直接投资股票、债券不同，证券投资基金是一种间接投资工具。一方面，证券投资基金以股票、债券等金融证券为投资对象；另一方面，基金投资者通过购买基金份额的方式间接进行证券投资。

世界各国和地区对证券投资基金的称谓有所不同。证券投资基金在美国被称为“共同基金”；在英国和我国香港特别行政区被称为“单位信托基金”；在欧洲一些国家被称为“集合投资基金”或“集合投资计划”；在日本和我国台湾地区则被称为“证券投资信托基金”。

2. 证券投资基金的特点

(一)集合理财，专业管理

基金将众多投资者的资金集中起来，委托基金管理人进行共同投资，表现出一种集合理财的特点。通过汇集众多投资者的资金，积少成多，有利于发挥资金的规模优势，降低投资成本。基金由基金管理人进行投资管理和运作。基金管理人一般拥有大量的专业投资研究人员和强大的信息网络，能够更好地对证券市场进行全方位的动态跟踪与分析。将资金交给基金管理人管理，使中小投资者也能享受到专业化的投资管理服务。

(二)组合投资，分散风险

为降低投资风险，一些国家的法律通常规定基金必须以组合投资的方式进行基金的投资运作，从而使“组合投资，分散风险”成为基金的一大特色。“组合投资，分散风险”的科学性已为现代投资学所证明，并成为证券投资基金的一大特色。中小投资者由于资金量小，一般无法通过购买不同的股票分散投资风险。基金通常会购买几十种甚至上百种股票，投资者购买基金就相当于用很少的资金购买了一揽子股票，某些股票下跌造成的损失可以用其他股票上涨的盈利来弥补，因此可以充分享受到组合投资、分散风险的好处。

(三)利益共享，风险共但

证券投资基金实行“利益共享，风险共担”的原则。基金投资者是基金的所有者。基金投资收益在扣除由基金承担的费用后的盈余全部归基金投资者所有，并依据各投资者所持有的基金份额比例进行分配。为基金提供服务的基金托管人、基金管理人只能按规定收取一定的托管费、管理费，并不参与基金收益的分配。

(四)严格监管，信息透明

为切实保护投资者的利益，增强投资者对基金投资的信心，各国基金监管机构都对基金业实行严格的监管，对各种有损投资者利益的行为进行严厉的打击，并强制基金进行较为充分的信息披露。在这种情况下，严格监管与信息透明也就成为基金的一个显著特点。

(五)独立托管，保障安全

基金管理人负责基金的投资操作，本身并不经手基金财产的保管，基金财产的保管由独立于基金管理人的基金托管人负责。这种相互制约、相互监督的制衡机制对投资者的利益提供了重要的保护。

3. 证券投资基金与其他金融工具的比较

(一)基金与股票、债券的差异

1．反映的经济关系不同

股票反映的是一种所有权关系，是一种所有权凭证，投资者购买股票后就成为公司的股东；债券反映的是债权债务关系，是?种债权凭证．投资者购买债券后就成为公司的债权人；基金反映的则是一种信托关系，是?种受益凭证，投资者购买基金份额就称为基金的受益人。

2．所筹资金的投向不同

股票和债券是直接投资工具，筹集的资金主要投向实业领域种间接投资工具，所筹集的资金主要投向有价证券等金融工具。

3．投资收益与风险大小不同

通常情况下，股票价格的波动性大，是一种高风险、高收益的投资品种；债券可以给投资者带来一定的利息收入，波动性也较股票要小，是一种低风险、低收益的投资品种；基金投资于众多股票，能有效分散风险，是一种风险相对适中、收益相对稳健的投资品种。

(二)基金与银行储蓄存款

由于开放式基金主要通过银行代销，许多投资者误认为基金是银行发行的，与银行储蓄存款没有太大区别，实际上二者有着本质的不同，主要表现在以下几个方面：

1．性质不同

基金是一种受益凭证，基金财产独立于基金管理人；基金管理人只是代替投资者管理资金，并不承担投资损失风险。银行储蓄存款表现为银行的负债，是一种信用凭证；银行对存款者负有法定的保本付息责任。

2．收益与风险大小不同

?般情况下，基金并不保证本金的安全，存在亏损的可能性，但也有机会分享证券市场上涨带来的收益；银行存款利率相对固定，投资者几乎没有损失本金的可能性。

3．信息披露程度不同

基金管理人必须定期向投资者公布基金的投资运作情况；银行吸收存款之后，不需要向存款人披露资金的运用情况。

4. 股票基金在投资组合中的作用

股票基金以追求长期的资本增值为目标，比较适合长期投资。与其他类型的基金相比，股票基金的风险较高，但预期收益也较高。股票基金提供了一种长期的投资增值性，可供投资者用来满足教育支出、退休支出等远期支出的需要。与房地产一样，股票基金提供了应付通货膨胀最有效的手段。

5. 股票基金与股票的不同

作为“一篮子”股票组合的股票基金与单股票投资之间存在许多不同：

(1)股票价格在每一交易日内始终处于变动之中；基金净值的计算每天只进行1次，因此每一交易日股票基金只有1个价格。

(2)股票价格会由于投资者买卖股票数量的大小和强弱的对比而受到影响；基金份额净值不会由于买卖数量或申购、赎回数量的多少而受到影响。

(3)人们在投资股票时，一般会根据上市公司的基本面，如财务状况、产品的市场竞争力、盈利预期等方面的信息对股票价格高低的合理性作出判断，但却不能对基金净值进行合理与否的评判。换而言之，对基金净值高低进行“合理与否”的判断是没有意义的，因为基金的净值是由其持有的证券的价值复合而成的。

(4)单一股票的投资风险较为集中，投资风险较大；股票基金由于进行分散投资，投资风险低于单一股票的投资风险。但从风险来源看，股票基金增加了基金经理投资的“委托代理”风险。

6. 股票基金的类型

股票可以根据所在市场、规模、性质以及所属行业等归结为几种主要类型，与此相适应，可以根据基金所投资股票的特性对股票基金进行分类。?种股票可能同时具有两种以上的属性。类似地，一只股票型基金也会被归为不同的类型。

(一)按投资市场分类

以投资市场分类，股票基金可分为国内股票基金、国外股票基金与全球附票基金三大类。国内股票基金以本国股票市场为投资场所，投资风险主要孚国内市场的影响。国外股票基金以其他国家的股票市场为投资场所，由于币制不同，存在一定的汇率风险。全球型股票基金以包括国内股票市场在内的全球股票市场为投资对象，进行全球化分散投资，可以有效克服单一国家或区域投资风险，但由于投资跨度大，费用相对较高。

(二)按股票规模分类

按股票市值的大小将股票分为小盘股票、中盘股票与大盘股票是一种最基本的股票分析方法。与此相适应，专注于投资小盘股票的基金就被称为小盘股票基金。类似地，有中盘股票基金与大盘股票基金。研究表明，小盘股票的表现与大盘股票的表现显著不同，而且从历史上看，小盘股票的总体表现要好于大盘股票的表现，但投资风险也较高。

(三)按股票性质分类

根据性质的不同，通常可以将股票分为价值型股票与成长型股票。价值型股票通常是指收益稳定、价值被低估、安全性较高的股票，其市盈率、市净率通常较低。成长型股票通常是指收益增长速度快、未来发展潜力大的股票，其市盈率、市净率通常较高。价值型股票的投资者比成长型股票的投资者一般表现得更耐心，更倾向于长期投资。与此相反，一旦市场有变，成长型股票的投资者往往会选择快进快出，进行短线操作。

专注于价值型股票投资的股票基金被称为价值型股票基金；专注于成长型股票投资的股票基金被称为成长型股票基金；同时投资于价值型股票与成长型股票的基金则被称为平衡型基金。价值型股票基金的投资风险要低于成长型股票基金，但回报通常也不如成长型基金。平衡型基金的收益、风险则介于价值型基金与成长型基金之间。在价值型与成长型分类之中还可以对股票的性质进一步进行细分，从而还会有各种不同的价值型基金与成长型基金。

(四)按基金投资风格分类

一只小盘股既可能是一只价值型股票，也可能是一只成长型股票；而一家较大规模的大盘股同样既可能是价值型股票，也可能是??只成长型股票。为有效分析股票基金的特性，人们常常会根据基金所持有的全部股票市值的平均规模与“性质”的不同而将股票基金分为不同投资风格的基金。如大盘价值型基金、大盘混合型基金、大盘成长型基金，小盘价值型基金、小盘混合型基金、小盘成长型基金等。图2?2直观地将股票基金按投资风格分为了9种类型。

需要注意的是，很多基金在投资风格上并非始终如一，而是会根据市场环境对投资风格进行不断的调整，以期获得更好的投资回报所谓的“风格变化”(Style Drft)现象。

(五) 按行业分类

同一行业内的股票往往表现出类似的特性与价格走势。以某一特定行业或板块为投资对象的基金就是行业股票基金，如基础行业基金、资源类股票基金、房地产基金、金融服务基金、科技股基金等。不同行业在不同的经济周期中的表现不同，为追求较好的回报，还有一种“行业轮换”型基金。行业基金集中于行业投资，投资风险相对较高。

7. 股票基金的投资风险

股票基金所面临的风险主要包括系统性风险、非系统性风险以及主动操作风险。系统性风险即市场风险，是指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种风险不能通过分散投资加以消除，因此又被称为不可分散风险。非系统性风险是指个别证券特有的风险，包括企业的信用风险、经营风险、财务风险等。非系统性风险可以通过分散投资加以规避，因此又被称为可分散风险。主动操作风险是指由于基金经理主动性的操作行为而导致的风险，如基金经理不适当地对某一行业或个股的集中投资给基金带来的风险。股票基金通过分散投资可以大大降低个股投资的非系统性风险，但却不能回避系统性投资风险，而操作风险则因基金而异。

不同类型的股票基金所面临的风险会有所不同。如单一行业投资基金会存在行业投资风险，而以整个市场为投资对象的基金则不会存在行业风险；单一国家型股票基金将会面临较高的单一国家投资风险，而全球股票基金则会较好的回避此类风险。

8. 债券基金在投资组合中的作用

债券基金主要以债券为投资对象，因此对追求稳定收入的投资者具有较强的吸引力。债券基金的波动性通常要小于股票基金，因此常常被投资者认为是收益、风险适中的投资工具。此外，当债券基金与股票基金进行适当的组合投资时，常常能较好地分散投资风险，因此债券基金常常也被视为组合投资中不可或缺的一个重要组成部分。

9. 债券基金与债券的不同

作为投资于“?篮子”债券的组合投资：工具，债券基金与单一债券存在重要的区别。

(1)债券基金的收益不如债券的利息固定。投资者购买固定利率性质的债券，在购买后会定期得到固定的利息收入，并可在债券到期时收回本金。

债券基金作为不同债券的组合，尽管也会定期将收益分配给投资者，但债券基金分配的收益有升有降，不如债券的利息固定。

(2)债券基金没有确定的到期日。与一般债券会有一个确定的到期日不同，债券基金由一组具有不同到期日的债券组成，因此并没有一个确定的到期日。不过为分析债券基金的特性，我们仍可以对债券基金所持有的所有债券计算出一个平均到期日。

(3)债券基金的收益率比买人并持有到期的单个债券的收益率更难以预测。单一债券的收益率可以根据购买价格、现金流以及到期回收的本金计算债券的投资收益率，但债券基金有一组不同的债券组成，收益率较难计算与预测。

(4)投资风险不同。单一债券随着到期日的临近，所承担的利率风险会下降。债券基金没有固定到期日，所承担的利率风险将取决于所持有的债券的平均到期日。债券基金的平均到期日常常会相对固定，债券基金所承受的利率风险通常也会保持在一定的水平。单一债券的信用风险比较集中，而债券基金通过分散投资则可以有效避免单一债券所可能面临的较高的信用风险。

10. 债券基金的类型

债券存在不同类型，债券基金也会有不同类型。通常可以依据债券发行者(政府、企业等)的不同、债券到期日的长短以及债券质量的高低对债券进行分类。根据发行者的不同，可以将债券分为政府债券、企业债、金融债等。根据债券到期日的不同，可以将债券分为短期债、长期债等。根据债券信用等级的不同，可以将债券分为低等级债、高等级债等。与此相适应，也就产生了以某一类债券为投资对象的债券基金。

与股票基金类似，债券基金也被分成不同的投资风格。债券基金投资风格主要依据基金所持债券的久期与债券的信用等级来划分。

11. 债券基金的投资风险

债券基金的主要投资风险包括利率风险、信用风险、提前赎回风险以及通货膨胀风险。

(一)利率风险

债券的价格与市场利率变动密切相关，债券价格与利率呈反方向变动。当市场利率上升时，大部分债券的价格会下降；当市场利率降低时，债券的价格通常会上升。通常，债券的到期日越长，债券价格受市场利率的影响就越大。与此相类似，债券基金的价值会受到市场利率变动的影响。债券基金的平均到期日越长，债券基金的利率风险越高。

(二)信用风险

信用风险是指债券发行人没有能力按时支付利息与到期归还本金的风险。如果债券发行人不能按时支付利息或偿还本金，该债券就面临很高的信用风险。投资者为弥补低等级信用债券可能面临的较高的信用风险，往往会要求较高的收益补偿。一些债券评级机构会对债券的信用进行评级。如果一只债券的信用等级下降，将会导致该债券的价格下跌，持有这种债券的基金的净值也会随之下降。

(三)提前赎回风险

提前赎回风险是指债券发行人有可能在债券到期日之前回购债券的风险。当市场利率下降时，债券发行人将能够以更低的利率融资，因此可以提前偿还高息债券。持有附有提前赎回权债券的基金将不能再获得高息收益，而且还会面临再投资风险。

(四)通货膨胀风险

通货膨胀会吞噬固定收益所形成的购买力，因此债券基金的投资者不能忽视这种风险，必须适当地购买一些股票基金。

12. 货币市场基金在投资组合中的作用

与其他类型基金相比，货币市场基金具有风险最低、流动性最好的特点。货币市场基金风险较低、收益率一般要高于银行1年期定期存款，因此是厌恶风险、对资产安全性要求较高的投资者进行短期投资的理想工具。货币市场基金具有风险小、回报低的特点，比较适合对安全性要求高而不期望高回报的投资者。货币市场基金所具有的高流动性，也使得货币市场基金常常成为投资者暂时存放现金的理想场所。但需要注意的是，货币市场基金的长期收益率较低，并不适合进行长期投资。

13. 货币市场工具

货币市场工具通常指到期日不足1年的短期金融工具。由于货币市场工具到期日非常短，因此也被称为现金投资工具。货币市场工具通常由政府、金融机构以及信誉卓著的大型工商企业发行。货币市场工具流动性好、安全性高，但其收益率与其他证券相比则非常低。货币市场与股票市场的一个主要区别是，货币市场投资门槛通常很高，在很大程度上限制了一般投资者的进入。此外，货币市场属于场外交易市场，交易主要由买卖双方通过电话或电子交易系统以协商价格完成交易。货币市场基金的投资门槛极低，因此，货币市场基金为普通投资者进入货币市场提供了重要通道。

14. 货币市场基金的投资对象

按《货币市场基金管理暂行办法)的规定， 目前我国货币市场基金能够进行投资的金融工具主要包括：

(1)现金；

(2)1年以内(含1年)的银行定期存款、大额存单；

(3)剩余期限在397天以内(含397天)的债券；

(4)期限在1年以内(含1年)的债券回购；

(5)期限在1年以内(含1年)的中央银行票据等。

货币市场基金不得投资于以下金融工具：

(1)股票；

(2)可转换债券；

(3)剩余期限超过397天的债券；

(4)信用等级在AAA级以下的企业债券。

15. 货币市场基金的风险

货币市场基金同样会面临利率风险、购买力风险、信用风险、流动性风险。但由于我国货币市场基金不得投资于剩余期限高于397天的债券，投资组合的平均剩余期限不得超过180天，实际上货币市场基金的风险是较低的。与银行存款不同，货币市场基金并不保证收益水平。因此，尽管货币市场基金的风险较低，并不意味着货币市场没有投资风险。

16. 保本基金的特点

保本基金的最大特点是其招募说明书中明确规定有相关的担保条款，即在满足一定的持有期限后，为投资者提供本金或收益的保障。为能够作到本金安全或实现最低回报，保本基金通常会将大部分资金投资于与基金到期日一致的债券；同时，为提高收益水平，保本基金会将其余部分投资于股票、衍生工具等高风险资产上，使得市场不论是上涨还是下跌，该基金于投资期间到期时，都能保障其本金不遭受损失。保本基金的投资目标是在锁定风险的同时力争有机会获得潜在的高回报。

保本基金从本质上讲是??种混合基金，此类基金锁定了投资亏损的风险，产品风险较低，同时并不放弃追求超额收益的空间，因此比较适合那些不能忍受投资亏损、比较稳健和保守的投资者。

17. 保本基金的保本策略

保本基金于20世纪80年代中期起源于美国。其核心是投资组合保险策略。国际上比较流行的投资组合保险策略主要有对冲保险策略与固定比例投资组合保险策略(Constant Proportion Portfolio Insurance，简称“CPPI'’)。对冲保险策略主要依赖金融衍生产品，如股票期权、股指期货等，实现投资组合价值的保本与增值。国际成熟市场的保本投资策略目前较多采用衍生金融工具进行操作。目前，国内尚缺乏这些金融工具，所以国内保本基金为实现保本的目的，主要选择固定比例投资组合保险策略(CPPl)作为投资中的避险策略。

CPPI是一种通过比较投资组合现时净值与投资组合价值底线，从而动态调整投资组合中风险资产与保本资产的比例，以兼顾保本与增值目标的保本策略。CPPI投资策略的投资步骤可分为三步。

第一步，根据投资组合期末最低目标价值(基金的本金)和合理的折现率设定当前应持有的保本资产的价值，即投资组合的价值底线。

第二步，计算投资组合现时净值超过价值底线的数额，该值通常被称为安全垫。安全垫是风险投资(如股票投资)可承受的最高损失限额。

第三步，按安全垫的一定倍数确定风险资产投资的比例，并将其余资产投资于保本资产(如债券投资)，从而在确保实现保本目标的同时，实现投资组合的增值。

如果安全垫不放大，将投资组合现时净值高于价值底线的资产完全用于风险资产投资，即使风险资产(股票)投资完全亏损，基金也能够实现到期保本。因此，可以适当放大安全垫的倍数，提高风险资产投资比例以增加基金的收益性。例如，将投资债券确定的投资收益的2倍投资于股票，也就是将安全垫放大1倍，那么如果股票亏损的幅度在50％以内，则基金仍能实现保本目标。安全垫放大倍数的增加，尽管能提高基金的收益性，但投资风险也将趋于同步增大；但过小，则使基金收益性不足。基金管理人必须在股票投资风险加大和收益增加这两者间寻找适当的平衡点。也就是确定适当的安全垫放大倍数，以力求既能保证基金本金的安全，又能尽量为投资者创造更多的收益。

通常，保本资产和风险资产的比例并不是经常发生变动的，必须在一定时间内维持“恒定比例”以避免出现过激投资行为。基金管理人一般只在市场可能发生剧烈变化时，才对基金安全垫的中长期放大倍数进行调整。在放大倍数一定的情况下，随着安全垫价值的上升，风险资产投资比例将随之上升。一旦投资组合现时净值向下接近价值底线，系统将自动降低风险资产的投资比例。

18. 保本基金的类型

境外的保本基金形式多样。其中，基金提供的保证有本金保证、收益保证和红利保证，具体比例由基金公司自行规定。一般本金保证比例为 100％，但也有低于100％或高于100％的情况。至于是否提供收益保证和红利保证，则各基金情况各不相同。通常，保本基金若有担保人，则为投资者提供了到期后获得本金和收益的保障。

19. 保本基金的投资风险

首先，保本基金有一个保本期，投资者只有持有到期后才获得本金保证或收益保证。如果投资者在到期前急需资金，提前赎回，则不享有保证承诺，投资可能发生亏损。保本基金的保本期通常在3-5年，但也有长至7? 10年的。基金持有人中购的基金份额不适用保本条款。

其次，“保本”性质一定程度上限制了基金收益的上升空间。为了保证到期能够向投资者兑现保本承诺，保本基金通常会将大部分资金投资在期限与保本期一致的债券上。保本基金中债券的比例越高，其投资于高回报上的资产比例就越少，收益上升空间就会受到一定限制。

此外，尽管投资保本型基金亏本的风险几乎等于零，但投资者仍必须考虑投资的机会成本与通货膨胀损失。如果到期后不能取得比银行存款利率和通货膨胀率高的收益率，保本将变得毫无意义。投资时间的长短，决定投资机会成本的高低，投资期间愈长、利息的机会成本愈高。

20. 交易所交易基金

交易所交易基金(Exchange Traded Funds，简称“ETF'’)是?一种在交易所上市交易的、基金份额可变的??种基金运作方式。上海证券交易所将其定名为“交易型开放式指数基金”。

ETF结合了封闭式基金与开放式基金的运作特点。投资者既可以像封闭式基金一样在交易所二级市场买卖，又可以像开放式基金?一样申购、赎回。不同的是，它的申购是用一揽子股票换取ETF份额，赎回时则是换回一揽子股票而不是现金。这种交易制度使该类基金存在一二级市场、之间的套利机制，可有效防止类似封闭式基金的大幅折价。

截至2004年6月30日，已有304只ETF在全球28个国家和地区上市交易，总值2 464亿美元。我国目前只有1只ETF基金产品，即华夏基金管理公司推出的上证50ETF。该基金设立于2004年12月30日，并于2005年2月23日在上海证券交易所上市。

21. 上市开放式基金

上市开放式基金(1isted Open?ended Funds，简称“LOF'’)是一种可以同时在场外市场进行基金份额申购赎回、在交易所进行基金份额交易、并通付份额转托管机制将场外市场与场内市场有机地联系在一起的一种新的基金运作方式。它是我国对证券投资基金的一种本土化创新。

LOF的发售结合了银行等代销机构和交易所交易网络二者的销售优势，为开放式基金的发行开辟了新的渠道。LOF场外市场与场内市场的基金份额分别被注册登记在场外系统与场内系统，但基金份额可以通过跨系统转托管（跨系统转登记)实现在场外市场与场内市场的转换。LOF获准交易后，投资者既可以在指定网点申购和赎回基金份额，也可以在挂牌的交易所买卖该基金。

转托管机制是LOF最核心的制度安排。一方面，它实现了场外、场内两个不同性质市场的有效区割；另一方面，也使得场外、场内两个市场有机地结合在了一起，通过内在的套利机制会使LOF不会出现封闭式基金的大幅折价交易现象。

22. 交易所交易基金与上市开放式基金的区别

LOF与ETF都具备开放式基金场外申购、赎回和场内交易的特点，但两者存在本质区别，主要表现在：

(1)申购、赎回的标的不同：LOF的申购、赎回是基金份额与现金的交易；而ETF与投资者交换的是基金份额和“一篮子”股票。

(2)申购、赎回的场所不同：ETF的申购、赎回通过交易所进行；LOF的申购、赎回与开放式基金一样在代销网点进行。

(3)对申购、赎回限制不同：只有大投资者(基金份额在100万份以上)才能参与ETF一级市场的申购、赎回交易；而LOF在申购、赎回上没有特别要求。

(4)基金投资策略不同：ETF通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标；而LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可以是指数型基金，也可以是主动管理型基金。

(5)在二级市场的净值报价上，ETF每15秒提供一个基金净值报价；而LOF则在净值报价上频率要比ETF低，通常一天只提供一个或几次基金净值报价。

(6)套利机制不同：ETF可以实时套利；而LOF在跨市场套利时受到转托管的限制，转托管需要两个工作日，无法随时套利，因此LOF在套利上没有ETF方便，需要承担较大的套利风险。

23. 什麽是“证券组合管理”

证券组合管理是一种以实现投资组合整体风险?收益最优化为目标，选择纳入投资组合的证券种类并确定适当权重的活动。它是伴随着现代投资理论的发展而兴起的一种投资管理方式。

传统上，人们在证券投资上主要着眼于对单个证券的选择。在这种情况下，尽管人们在证券投资中往往也会持有多种证券，但这样形成的证券组合只是多个证券的简单汇总，对证券组合进行有意识的系统性管理和以证券组合作为对象和基础的组合管理思想并未成为人们有意识的自觉行动。自20世纪60年代以来，随着现代投资理论的发展，传统上以个别证券的风险?收益特征为中心的“只见树木，不见森林”的做法，逐渐被以实现投资组合整体的风险?收益最优化为目标、强调资产之间相互关系的组合管理的思想所取代。

24. 现代投资理论的产生与发展

现代投资理论的产生以1952年3月哈里?马柯威茨(Harry．M．Markowitz)所发表的题为《投资组合选择》的著名论文为标志，至今只有四五十年的发展历史。现代投资理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成，它们的发展极大地改变了过去主要依赖基本分析与技术分析的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。

投资组合理论主要体现在马柯威茨于1952年发表的题为《投资组合选择》一文以及其1959年出版的同名著作中。投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要的思想基础和一整套分析体系。但这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，在一段时间内严重制约了其在实践中的应用。

1963年，威廉?夏普(William Sharpe)提出了一个可以对协方差矩阵加以简化估计的单因素模型(Single?index Model)，极大地推动了投资组合理论的实践应用。

20世纪60年代初，在寻求投资组合理论如何才能被方便地应用于投资管理实践的同时，风险证券的均衡定价这一与马柯威茨模型相关的问题也开始受到人们的重视。对这一问题的研究导致资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM模型)的产生。该模型不仅提供了评价收益?风险相互转换特征的可运作的框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。

1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性问题，罗斯 (Stephen Ross) 提出了一种替代性的资本资产定价模型??套利定价模型(Arbitrage Pricing Theory，简称APT模型)。APT模型建立在比CAPM模型更少和更合理的假设之上，发展至今，其地位已不亚于CAPM模型。APT模型直接导致了多因素投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。

资本资产定价问题在受到重视的同时，人们对市场能否有效地按照定价理论进行实际定价的问题也发生了浓厚的兴趣。1965年，法玛 (Eugene Fama) 在其博士论文中对市场有效性问题进行了系统阐述。市场有效性理论为以指数基金为代表的被动式的组合管理实践提供了重要的理论基础，但时至今日，人们在市场是否有效的问题上仍无法取得一致意见。

建立在理性投资者和有效竞争市场假设基础之上的现代投资理论，往往无法对证券市场的实际运行情况做出令人满意的解释，在这种情况下，行为金融理论应运而生。在该理论看来，现代投资理论已显得过于“传统”。但目前较为一致性的看法是，行为金融理论并未取代现代金融理论，而是形成对现代金融理论的有益补充。行为金融理论使投资者的行为分析重新受到投资管理界的重视。

25. 投资组合理论的基本假设

第一，投资者仅以期望收益率和方差(或标准差)评价单个证券或证券组合。用期望收益率和标准差两个指标对证券的相关信息进行描述是马柯威茨的一大贡献之一。

第二，投资者是不知足的和厌恶风险的。不知足意味着较多的期末财富的效用比较少的期末财富的效用大，即投资者偏好较高水平的财富，财富越多越好。所谓风险厌恶者是指那些不喜欢波动性的投资者。在期望收益率相等的情况下，风险厌恶者宁愿选择波动性较小的投资，而不会选择波动性较大的投资。因此，为使风险厌恶者购买变动性较大的资产，市场就必须以更高的期望收益率来补偿他们，即给予他们以风险补偿。

第三，投资者的投资为单一投资期。

第四，投资者总是希望持有有效资产组合，即在给定风险水平下追求收益率的最大化或在一定收益率水平下追求风险最小化。

26. 资产组合理论在实践中的应用

马柯威茨的投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要的思想基础和一整套分析体系，其对现代投资管理实践的影响主要表现在以下四个方面：

第一，马柯威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念进行了准确的定义，从此，同时考虑风险和收益就成为描述合理投资目标缺一不可的两个要件(参数)。在马柯威茨之前，投资顾问和基金经理尽管也会顾及风险因素，但由于不能对风险加以有效的衡量，也就只能将注意力放在投资的收益方面。马柯威茨用投资回报的期望值（均值）表示投资收益（率），用方差（或标准差）表示收益的风险，解决了对资产的风险衡量问题。同时，他认为典型的投资者是风险回避者，他们在追求高预期收益的同时会尽量回避风险。据此，马柯威茨提供了一整套以均值?方差分析为基础的最大化效用的组合投资理论。

第二，投资组合理论关于分散投资的合理性阐述为基金管理业的存在提供了重要的理论依据。在马柯威茨之前，尽管人们很早就对分散投资能够降低风险有一定的认识，但从未在理论上形成系统化的认识。

投资组合的方差公式说明，投资组合的方差并不是组合中各个证券方差的简单线性组合，而是在很大程度上取决于证券之间的相关关系。单个证券本身的收益和标准差指标对投资者可能并不具有吸引力，但如果它与投资组合中的证券相关性小甚至是负相关，它就会被纳入组合。当组合中的证券数量较多时，投资组合方差的大小在很大程度上更多地取决于证券之间的协方差，单个证券的方差则会居于次要地位。因此投资组合的方差公式为分散投资的合理性不但提供了理论上的解释，而且提供了有效分散投资的实际指引。

第三，马柯威茨提出的“有效投资组合”概念，使基金经理从过去一直关注于对单个证券的分析转向了对构建有效投资组合的重视。自20世纪50年代初马柯威茨发表其著名的论文以来，投资管理已从过去专注于选股转为专注于分散投资和组合中资产之间的相互关系上来。事实上，投资组合理论已将投资管理的概念扩展为组合管理，从而也就使投资管理的实践发生了革命性的变化。

第四，马柯威茨的投资组合理论已被广泛应用到了投资组合中各主要资产类型为最优配置活动上，并被实践证明是行之有效的。